图表1: 11月3日--11月14日

票据各期限票据利率走势

一．综述

1）今年上半年，虽信贷同比负增长，但社融同比增幅仍相对较好。

2）值得注意的是，财政前置发力影响，随着四季度临近，政府债支撑力度减弱，新增社融同比增幅明显下降。

3）10月社融信贷数据已出，不及预期水平，但与此同时，10月新增票据融资较去年同期明显增加，对信贷支撑力度明显增强。预计四季度新增社融同比增长承压的情况下，新增票据融资继续向好，对信贷提供主要支撑，因此票据以票充贷需求延续，四季度承兑贴现供给或继续发力。

二．社融数据分析

原因分析：

10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2%；M0余额13.55万亿元，同比增长10.6%。企业生产活跃度提升，消费需求提振，10月M1-M2剪刀差较去年明显收窄。

10月末新增社融同比环比皆明显下降行情，信贷减少和政府债净融资同比下滑，推动社融整体下滑。5000亿元政策性金融工具10月集中落地，委托贷款规模明显上升。企业融资渠道丰富，企业债净融资规模继续扩大，对社融整体形成支撑。但值得注意的是，2025年以来，财政明显前置发力，与2024年财政节奏错位，因而政府债同比持续少增，对社融支撑力度有所减弱。往后看，11月社融规模同比下滑趋势或将延续，票据以票冲贷需求或将延续。

具体数据如下：

10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.15万亿元，同比下降16.9%；委托贷款余额为11.34万亿元，同比增长1%；信托贷款余额为4.52万亿元，同比增长5.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.15万亿元，同比下降2.2%；企业债券余额为33.68万亿元，同比增长4.9%；政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2%；非金融企业境内股票余额为12.11万亿元，同比增长4.1%。

10月末社会融资规模增量为8149亿元，比上年同期少5971亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元，对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少200亿元，同比多增510亿元，委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元，信托贷款增加156亿元，同比少增16亿元，未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元，同比少增1498亿元，企业债券净融资增加2469亿元，同比多增1482亿元，政府债券净融资增加4893亿元，同比少增5602亿元，非金融企业境内股票融资增加696亿元，同比多增412亿元。

图表2 : 社融增量与转贴6M国股票价走势

（数据来源：中国人民银行、普兰金服）

图表3 : 2024-2025年社融指标数据

（数据来源：中国人民银行）

三．10月人民币贷款分析

图表4：2021-2025年10月信贷结构

（数据来源：中国人民银行）

图表5：2024.10-2025.10信贷同比变化

（数据来源：中国人民银行）

根据央行公布数据，月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%。前十个月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。

10月份，人民币贷款新增2200亿元，去年同期5000亿元，同比少增2800亿元。具体分部门看：10居民信贷需求再度回落。10月居民贷款新增-3604亿元，较去年同比少增5204亿元。其中，居民短期贷款新增-2866亿元，同比少增3356亿元，中长期贷款新增-700亿元，同比少增1800亿元。9月消费贷款贴息政策在10月影响边际减弱，且居民收入预期延续偏弱，房地产市场低位运行，10月居民信贷需求延续偏弱。

10月，企业信贷需求仍需修复，票据融资增量明显，提供主要支撑。10月企（事）业单位贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元。其中，短期贷款增加-1900亿元，中长期贷款增加300亿元，同比分别不变和少增1400亿元，票据融资增加5006亿元，同比多增3312亿元。10月扣除票据融资后，企业信贷同比少增1112千亿，主要由新增票据融资提供支撑。四季度票源供给明显提振，票据以票冲贷需求延续，实体企业需求仍有待恢复。

10月，非银金融机构贷款增加936亿元，同比少减164亿元。

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